在今年的“6·18”年中购物节，半亩花田身体乳再度登顶抖音个护行业身体洗护品牌榜。但在资本战线上 ，半亩花田品牌的母公司正面临监管和市场的考验。
6月中旬 ，证监会对半亩花田母公司山东花物堂化妆品股份有限公司（以下简称“花物堂 ”）提出六项补充材料要求，围绕股东穿透、突击入股定价 、股权激励合规 、业务资质与外资准入等核心问题发出问询 。
随后 ，花物堂火速清理了与主业无关的经营范围 ，创始人亓云吉及其总经理亓丰伟也悄然退出了员工持股平台 。
然而，花物堂的招股书将于7月中旬过期。对于证监会问询的回复进展、品牌竞争力等情况 ，记者向半亩花田官方网站 邮箱发送采访提纲 ，但邮件被退回；向花物堂工商信息所留邮箱发送采访提纲，亦无回复 。随后记者通过“半亩花田官方旗舰店 ”联系到该公司工作人员 ，对方表示：“领导的时间比较紧张 ，暂时没有时间接受采访 。”
多个“跨界 ”被问询
半亩花田运营主体的变化，从商标转让上可以窥见一斑。
记者注意到 ，招股书中披露 ，半亩花田品牌创立于2010年 。记者查阅工商信息及监管部门信息发现，彼时半亩花田的运营方为济南君姿玫瑰制品开发有限公司（以下简称“济南君姿 ”），公司法定代表人为亓云吉 ，姚荣鹏任监事 。不过 ，该公司已于2020年8月被注销。
早在2010年，亓云吉就申请了“30类方便食品”和“03类日化用品 ”两个分类的半亩花田商标 ，并且在随后几年 ，亓云吉 、姚荣鹏和济南君姿分别注册申请了不同的“半亩花田 ”字样的商标 。
2016年，亓云吉和妻子商西梅共同成立了山东半亩花田生物科技有限公司（以下简称“半亩花田生物公司”） ，部分商标被转到了半亩花田生物公司 。不过 ，半亩花田生物公司也于2022年2月被注销。
2018年6月，亓云吉创立了山东花物堂生物科技有限公司（即近来 IPO主体“花物堂 ”前身） ，从2019年开始 ，包括亓云吉 、姚荣鹏和半亩花田生物公司持有的半亩花田商标，均转让至该公司 ，半亩花田品牌也开启了集团化运营 。2025年 ，花物堂也正式完成了股份制改造 。
同时，当前的招股书中，也并未出现亓云吉早期合作伙伴姚荣鹏的名字。
而作为一家个护品牌企业 ，花物堂及境内子公司的经营范围却极为广泛。记者查询发现 ，花物堂全资控股的济南远志生物科技有限公司（以下简称“济南远志 ”），此前经营范围就包括汽车销售、保健食品销售等；同样是花物堂全资控股的济南泽润生物科技有限公司（以下简称“济南泽润”） ，此前经营范围就包括食品销售 、住房租赁等 。
在招股书中 ，济南远志和济南泽润，都作为“对公司业绩作出重大贡献的子公司”得以披露 ，但在介绍主营业务时 ，均未提到化妆品产业之外的相关业务 。招股书中，也并未提及上述公司的具体业绩贡献。
而全资子公司海南邦辰生物科技有限公司（以下简称“海南邦辰 ”） ，成立之初则登记了陶瓷制品销售 、娱乐船销售、导航测绘仪器 、新能源充电桩等大量跨界类目 。不过 ，在2026年2月，该公司一次性清除了所有与美妆无关的类目 。
在美妆资深评论人 、化妆品经营管理专家白云虎看来 ，传统消费企业上市审核门槛高 ，企业在经营范围增加新能源、电动汽车等相关类目，或许是试图向“硬核科技 ”靠拢，以增加上市筹码。
“但证监会审核标准趋严 ，仅增加经营范围无实际对应业务无法改变行业划分 ，半亩花田仍会被归类至个护板块 。”白云虎表示 。
这一点也受到了监管部门的关注，2026年6月8—12日 ，证监会对12家拟境外上市企业发出补充材料要求 ，花物堂位列其中。其中就要求花物堂说明相关企业开展上述业务的具体情况，是否取得必要的资质许可 ，是否实际开展业务 。
在福建华策品牌定位询问 创始人詹军豪看来 ，监管层关注经营范围与主业不符的问题，核心是排查企业是否存在未披露的跨界业务 、潜在的外资准入风险 ，避免出现“名不副实 ”的跨界经营隐患 ，本质是要求拟上市企业聚焦主业，杜绝脱离核心赛道的隐性风险 。
而从被问询后的经营范围火速剔除来看 ，上述济南远志的汽车销售 、保健食品销售等 ，济南泽润的食品销售和住房租赁等业务，显然并未真实开展。
记者查询天眼查数据发现，济南润泽2025年员工参保人数为24人 ，济南远志为281人 。此外 ，花物堂对外投资的全资子公司中，包括山东米秀化妆品有限公司、海南邦辰、海南花物堂化妆品有限公司 、山东半亩花田化妆品有限公司 、北京天海邦华生物科技有限公司、广东花物堂生物科技有限公司 、青岛百芙润化妆品有限公司 、济南盈泽化妆品有限公司的2025年参保员工数量均为0 。
记者注意到 ，在监管问询后 ，2026年6月15日，花物堂及多个子公司完成新一轮工商变更 ，花物堂许可项目中仅保留化妆品生产一项；济南远志的经营范围也删除了汽车销售、保健食品销售；济南泽润的经营范围 ，也剔除了食品销售和住房租赁。此外，也有其他子公司对经营范围进行了相应调整。
IPO前突击入股
“突击入股 ”是第二大焦点 。花物堂自成立以来长期从未引入外部融资 ，但就在递表前半个月的2026年1月 ，公司密集完成了A轮和A+轮融资 。
根据A轮融资协议，宿迁华泰 、南京华泰 、启承资本旗下Discounter Seed HK、丸美生物旗下青岛茂达 、源飞宠物旗下温州源飞翼展分别认购增资后股本约34.93万元 、14.97万元、29.94万元 、12.47万元和7.48万元。代价分别约为7000万元 、3000万元、6亿元、2500万元和1500万元 。
随后 ，花物堂完成了A+轮融资 ，根据协议，另一国货美妆品牌林清轩创始人孙来春持股97.5%的上海房角石管理询问 有限公司（以下简称“上海房角石”）认购新增股本人民币24951元，代价为人民币500万元 。
由此计算 ，花物堂A轮和A+轮融资费用 均为约200.39元每股。而经过两轮融资后 ，花物堂的总股本增至约2098万元 。
不过，2026年1月15日 ，花物堂股东大会决议将面值1元的股份拆分为5股每股0.2元的股份 。股份分割完成后 ，公司总股本来到了约1.05亿股。而上述融资的每股费用 也变成了40.08元/股 。
经过了两轮融资和股份分割，花物堂于1月16日正式递表港交所 。不过 ，如此密集地引入外部资本 ，并且还有丸美生物 、林清轩这样的同行，让外界对其这一动作产生了质疑。
记者查询公开信息 ，当前花物堂与丸美生物 、林清轩之间并没有公开的业务往来 。不过 ，从主营业务上看，它们之间也存在业务协同的可能 。
花物堂旗下半亩花田是平价个人护肤品牌 ，身体护理（磨砂膏、身体乳）是基本盘；近年发部洗护（洗发水）增长迅猛 ，已成第二大收入来源，同时覆盖面部洗护。林清轩则是高端护肤品牌，核心大单品是山茶花精华油 ，产品线也扩张到了面霜 、精华液等。丸美则是中高端护肤与彩妆集团 ，以眼部护理和抗衰老技术见长，主品牌“丸美 ”主打眼部护理和抗皱；旗下品牌“恋火 ”则定位新锐彩妆 ，擅长底妆产品 。
白云虎表示 ，三者尽管同属于美妆个护行业，但定位和赛道存在差异 。
就在递交招股书的5个月后 ，证监会则要求公司就最近12个月内新增股东入股费用 的合理性 、不同股东入股费用 存在差异的原因作出说明 ，并就费用 是否公允、是否存在利益输送出具明确结论性意见。
“境外上市语境下，递表前12个月内的新增入股都会被重点关注 ，这类突击入股的核心认定标准就是融资时点与申报节点高度绑定 。花物堂在递表前半个月密集完成两轮融资 ，很容易被质疑存在上市前的利益绑定 、低价输送等不合规操作，时点的特殊性直接触发了监管的重点核查 。”詹军豪表示。
白云虎认为 ，公司早期不融资 、上市前突击引资 ，目的很可能是为了明确估值，而引入像林清轩这种同行业的资金，是为了让估值有“合理性 ” 。
记者注意到 ，融资完成后 ，宿迁华泰、Discounter Seed HK 、南京华泰 、青岛茂达、温州源飞翼展和上海房角石分别持股1.66% 、1.43% 、0.71%、0.59%、0.36%和0.12% 。
由投资金额和持股比例可以推算，当前花物堂的估值约42亿元。
关注股权治理问题
此外 ，招股书显示 ，花物堂15位股东中有10位持股在5%以下 。证监会要求说明这些股东之间是否存在关联关系，如存在 ，持股比例是否应当合并计算 。
这一问询的背景是 ，公司股权高度集中于创始人家族。亓云吉直接持有约25.7%的股份，其与商西梅通过珠海坤泽 、济南花之源等多个持股平台合计控制约85.03%的表决权 。
詹军豪认为 ，对5%以下股东穿透核查的核心监管逻辑 ，是防范企业通过碎片化切割股权规避监管，重点排查隐藏的关联关系 、代持安排 ，避免出现利益输送、实控人认定失真等问题 ，保障上市主体股权架构的合规透明 。
招股书披露，除了上述外部投资机构，花物堂持股5%以下的股东包括海南花之效 ，持股4.77%；珠海邦华 ，持股4.77%；三亚轩邦，持股2.89%；海南瑾妍 ，持股2.38%。
天眼查信息显示 ，珠海邦华有5位合伙人，分别为亓云吉 、王晓江 、亓丰伟、郝伟和谭勇 ，亓云吉的出资比例为85.7778% ，而其余4人出资比例均为3.5556%。
海南瑾妍同样有5位合伙人，同样为上述5人 。不过 ，出资比例有所不同 ，亓云吉出资48.4444%，其余4人出资比例均为12.8889% 。
此外 ，证监会要求花物堂说明股权激励人员构成及任职情况 ，参与人员是否与公司其他股东 、董监高存在关联关系，并就合法合规性及是否存在利益输送出具明确意见。
记者注意到，持有花物堂9.53%股份的员工持股平台海南胤睿成立于2021年7月 ，出资人原为19人 。2025年8月 ，花物堂又新增了济南花之源和济南花之悦两个员工持股平台，每个平台由36名合伙人共同出资组成 ，其中部分核心管理层人员与创始人存在亲属关系 ，如花物堂总经理 、济南花之源最大出资人亓丰伟正是亓云吉的表弟 。
值得注意的是，在监管问询公示后 ，公司股权层面已出现相应变动。2026年6月17日 ，花物堂第四大股东、员工持股平台海南胤睿发生投资人变更：创始人亓云吉 、亓丰伟 、王晓江、窦传德四人同日退出出资人序列 。
资本大考下的多重挑战
2018年，半亩花田品牌先后布局小红书与抖音 ，通过与大量KOL合作发力直播带货；2019年签约首位明星代言人关晓彤 、销售额突破10亿元并跻身天猫“亿元俱乐部 ” 。此后 ，鞠婧祎 、杨洋、迪丽热巴、孙颖莎等接连代言，不断为品牌注入流量。
招股书显示 ，花物堂2023年营业收入为11.99亿元 ，2024年增至14.99亿元 。截至2025年9月30日止九个月，营收进一步增长至18.95亿元，较2024年同期的10.72亿元增长76.7% 。经调整净利润从2023年的2370万元增长至2024年的8280万元 ，2025年前三季度达到1.48亿元。
线上渠道是花物堂营收增长的绝对主力 。2023年 、2024年及2025年前九个月 ，公司来自线上渠道的销售收入分别达10.27亿元 、11.37亿元和14.45亿元，占同期总收入的75%—85% 。
高增长的背后 ，是花物堂的OEM模式。据招股书 ，花物堂采用自主原料加工和OEM代工的混合生产模式。而这既是其快速扩张的支撑，也成为上市路上必须回应的一道考题 ，证监会就要求公司说明与主要OEM供应商的合同期限及具体合作模式 。
记者注意到 ，在招股书中，花物堂列出了与OEM供应商的标准协议 ，其中包括“签订的协议通常为一年”“协议保密 ”等 ，但并未提及具体OEM供应商的名称及具体合作细节 。
在该种模式下，半亩花田“重营销、轻研发 ”饱受诟病。2023年至2025年前三季度 ，半亩花田销售及营销开支分别达6.37亿元 、6.77亿元和8.96亿元 ，占营收比例高达53.1% 、45.2%和47.3% 。2025年前三季度月均营销费用接近1亿元 。同期研发费用分别为2862万元、3200万元和2814万元，研发费用率从2.4%下滑至1.5%。
詹军豪认为，消费品牌“重营销轻研发”的模式 ，在审核中会被质疑可持续盈利能力 ，高企的营销费用会被要求核查投放真实性，过低的研发投入也无法支撑产品核心竞争力 ，很容易被判定为缺乏长期壁垒 ，难以通过上市的可持续性校验 。
可以看到，当前花物堂正在根据问询中的问题进行积极调整 ，但距离招股书失效已不足一个月 。白云虎直言 ，半亩花田在国内个护体系中规模并不小，代表着新锐品牌力量。近来 ，港股和A股主板对消费类企业都不太友好 ，短期内上市成功的难度较大 。
白云虎表示，半亩花田抓住了流量时代 ，发展到一定规模 。但同其他国货美妆 、个护品牌遇到的困境一样 ，被平台和流量绑架，缺乏科研沉淀和自有渠道。实际上，资本市场的严苛恰恰倒逼企业回归本质——真正的品牌价值来自产品力 、科研力和用户忠诚度 ，而非短期流量数据 。
他建议 ，半亩花田应加大对上游原料的科研投入，做出独特成分 ，既可自用也可对外供应 ，还有望冲击北交所 。同时，流量成本持续攀升 ，企业应该提前布局自有渠道 ，如独立网站（私域网站、小程序）等，提高粉丝黏性。
（文章来源：中国经营网）
