来源：东吴证券

　　当前市场已经处于底部区间

　　本周市场出现剧烈波动，双创板块回调幅度较大
。短期A 股风格再平衡 ，本质上是内生交易拥挤与外围市场联动共同驱动的资金面修正
，而非产业趋势证伪。

　　一方面，拥挤度指标触及历史极值后对短期交易情绪形成扰动 。截至7 月17 日 ，全A 前5%成交个股成交占比达到51.11%的历史极值
，表明资金聚焦AI 硬件赛道，市场微观交易结构较为脆弱
。由于当下新一轮产业催化尚处于空窗期 ，市场缺乏增量利好来对冲资金兑现压力
，而融资盘等交易资金的大量参与则进一步放大波动。

　　另一方面，全球科技资产联动定价机制下 ，海外市场流动性负反馈对其他科技市场形成传导 。本轮 AI 行情建立在 “美国算力底座+中日韩硬件配套” 的全球化分工格局之上
，产业投资、技术迭代与资本市场表现全球同步，跨市场科技资产联动性显著增强
。上半年全球科技资产同步大涨后 ，韩国市场因杠杆产品暴露度较高率先触发去杠杆负反馈，波动通过资金与情绪链条向全球传导
，在此背景下A 股走出独立行情难度大大提升。

　　我们认为当前市场已经进入底部区间：

　　一是借鉴 新能源行情，本轮调整的时间与空间已经较为充分 。回顾A 股的抱团行情 ，集中度指标触及历史极值后
，景气赛道会迎来交易结构出清式的调整，2021 年新能源行情具备较强的借鉴 意义
。2021 年2 月以新能源为代表的核心资产迎来剧烈调整。彼时新能源行业景气趋势明确 ，但美债利率抬升后
，流动性紧缩预期引发了拥挤交易结构的自我瓦解 。整个调整周期约15 个交易日，板块回撤幅度在20%-30%区间
。在快速调整后 ，新能源赛道重回上行通道。对标本轮AI 行情
，自7 月1 日以来，调整周期已经有13 个交易日 ，核心赛道光模块 、科创芯片等调整幅度在25%-30%附近
，无论是调整时间还是下跌空间，都已经与新能源行情相当 。在AI 产业趋势未证伪的前提下 ，本轮交易层面风险已经得到释放。

　　二是本轮韩股流动性冲击的短期动能已基本释放，其外溢冲击进入后半段
。在上周周报《资金面扰动仍将延续》中我们基于数据观察到
，无论韩国本土还是港股上市的两倍做多三星
、海力士ETF，均出现净值下跌但份额逆势增长的态势 ，散户资金的积极承接构成了市场的下方支撑。当前韩国综合指数已经抹去5 月以来的全部涨幅
，流动性冲击最剧烈的阶段已经过去，对其他科技市场的情绪扰动也将减弱 。

　　三是A 股宽基ETF 近期密集净流入 ，中长期资金有望发挥稳市作用
。今年上半年ETF 流出规模较大
，但在近期转为加速流入：7 月1 日至7 月17日，股票型ETF 合计净流入超3000 亿 ，其中7 月16 日和17 日两日合计净流入超千亿
，沪深300ETF、中证500ETF 等主要产品也明显放量。2025年4 月7 日和8 日市场大幅调整期间，股票型ETF 同样出现短期大额集中净流入 ，两日累计净流入规模超1600 亿元
，成为稳定市场的重要力量 。

　　ETF 资金的持续流入能够提振投资者信心，有效缓解市场流动性冲击 ，为大盘提供坚实支撑
。

　　资金面扰动结束后，景气依然是核心定价因子类比 2021 年市场调整的规律
，本轮行情同样属于流动性冲击式的阶段性调整。此类调整的特征为板块普跌 、回调节奏较快，本质是交易筹码结构的集中出清 ，而非产业景气逻辑发生根本性逆转 。后续随着流动性风险逐步释放
、交易结构修复
，具备坚实基本面支撑的高景气方向有望率先企稳走强，因此需重视盈利质量因子在后续修复行情中的定价作用 ，结合中报业绩预告数据和盈利估值匹配度来挖掘盈利质量线索：

　　中报业绩预告：关注AI 硬件、周期资源品和非银金融7 月上半月是中报业绩预告的密集披露期
。截至7 月15 日
，共有1665 家A 股上市公司发布了2026 年中报业绩预告，披露率为30.1% ，全A 中报　　预喜率达到42.9%。披露口径下（后同）
，基于中位数法/整体法计算的2026年H1 全部A 股净利润同比增速分别为23.3%/112.4% 。

　　大类板块方面，在AI 产业趋势推动下 ，双创板块中的AI 硬件公司业绩进入爆发期
，创业板预喜率达到82.9%，科创板预喜率更是高达95.2%
。而在整体法视角下 ，创业板和科创板2026 年上半年净利润同比增速分别为226.5% 、245.6%。

　　行业方面，预喜率大于50%
、且2026H1 净利润同比增速较高的申万一级行业主要集中在AI 硬件（电子、通信） 、周期资源品（有色金属
、基础化工、石油石化）和非银金融 。

　　估值盈利匹配度：关注中游出海和生物医药

　　基于申万一级行业PEG 视角
，可以关注当前估值相对偏低（近20 年PE 历史分位数处于50%以下分位，以及业绩预期增速较高（2026E 预测净利润同比增速30%以上 ，Wind 一致预测口径）的方向
，主要是电力设备 、国防军工、轻工制造
、传媒、医药生物等。结合基本面视角，重点关注生物医药和电力设备
。

　　生物医药：创新药出海维持高增长趋势 ，根据国家药监局数据
，2026 年上半年我国创新药对外授权交易总额达到约1100 亿美元，验证我国创新药竞争力。同时 ，全球创新药研发需求增长带动CXO 订单爆发
，行业景气持续上修 。政策方面，卫健委发布新版《国家基本药物目录》 ，首次在遴选机制中将创新药作为遴选方向
。

　　电力设备：板块业绩确定性突出
，“十五五 ” 电网投资大幅扩容叠加 AI 算力配套供电需求爆发，头部企业盈利修复明确。

　　总结与展望

　　近期A 股市场的回调 ，本质上是内生交易拥挤与外围市场联动共同驱动的资金面修正，而非产业趋势证伪
，当前市场已经进入底部区间 。一是类比2021 年新能源行情，当前 AI 核心赛道调整时长与回撤幅度已基本匹配历史阈值 ，交易层面风险已得到充分释放
。二是本轮韩国股市流动性负反馈渐近尾声
，散户资金逆势承接构筑下方支撑，其对 A 股科技板块的外溢情绪冲击逐步减弱。三是 A 股股票型 ETF 近期持续大额净流入 ，中长期配置资金将为慢牛行情提供坚实支撑 。

　　展望后期
，随着流动性风险逐步释放 、交易结构修复，具备坚实基本面支撑的高景气方向有望率先企稳走强 ，因此需重视盈利质量因子在后续修复行情中的定价作用
。关注：1）AI 硬件中的核心品种
，包括光模块
、光芯片、国产芯片 、半导体设备；2） 创新药/CXO，业绩
、政策等多因素共振 ，景气持续上修；3）电力设备
，电网、电源等环节具备出海优势；4）受益于资本市场活跃的券商。

　　风险提示：经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等